■오늘의 투자전략

▷일본 IT의 갈라파고스화, 정치권으로 전염! (조용현)

- 일본의 경기침체가 장기화되고 대표 IT기업들의 신용등급이 정크본드로 강등되면서 정치권의 우경화가 가속화되고 있음. 최근의 엔화약세도 같은 맥락에서 접근. 하지만 선거이후에도 이 같은 강경한 입장을 고수하기에는 제약요인들이 많은 상황

- 유로존 문제 해결 지연에도 불구하고 위험지표 안정 지속. 이는 최종대부자로서의 ECB역할 기대와 계속 시장에 노출됨에 따라 악재로서의 영향력이 약화되었기 때문

■기업ㆍ산업 분석

▶삼성엔지니어링: Neutral(유지) | TP: 181,500원(유지) | CP: 148,000원

▷성장 둔화 불가피하나 애정을 버려서는 안되는 기업! (이창근)

-저성장 추세는 불가피하나 성장통에 따른 휴유증 결과

우선, IFRS 연결기준 삼성엔지니어링의 2012년 4분기 매출액은 전년동기 대비 7.6% 감소한 2조 8,931억원으로 추정된다. 동분기 영업이익과 세전이익은 각각 1,541억원(-13.7%YoY), 1,398억원(-27.0%YoY)으로 추정된다. 동분기중원가율은 비화공부문 확대를 위해 진출한 사우디 Ma??aden 알루미늄 PJ(1.3조원)에서 2분기 450억원의 손실충당금 반영에 이어 850억원의 추가손실 계상에 따라 90.9%를 기록할 것으로 보인다. 동 PJ 손실발생은 철강재 플랜트 경험 부족에 따라 파생되는 Project Management 차질에 따른 것이다. 삼성엔지니어링은 2008~2012년중 연평균 39.6%의 매출 성장률과 7.1%의 영업이익률이 2013~2014년 연평균 각각 9.6%, 6.4%로 둔화될 전망이다. 다수의 시장참여자들은동사의 매출액 및 영업이익 증가율 둔화에 민감한 반응을 보이고 있는 상황이다.

-제 2의 성장변수인 해양플랜트 및 오일샌드 진입, 발전부문 협업 Checking 중요

삼성엔지니어링은 11월 26일 현재, 연간 120억달러의 해외수주 목표중 57.1%인 69억달러를 수주하였다. 잔존기간중이라크 Badra GOSP PJ(9억달러, 러시아 Gazprom 발주) 등을 포함, 총 85억달러를 연내 확보할 전망이다. 그러나 연간 해외수주에 두 가지 변수가 상존하고 있다. 첫째, 40억달러 수준의 UAE Zadco 발주 GOSP PJ 낙찰여부이다. 동 PJ는 현대중공업+KBR, NPCC+Technip와 치열한 경합중이다. 둘째, Drop될 가능성이 제기되고 있으나 Yanbu III 발전의 수주여부이다. 발주자인 SWCC는 담수(10.2억달러, 두산중공업 수주)와 동시에 수행하는 동 PJ 특성상 Lowest 업체인 삼성엔지니어링 이외 대안업체 선정에 어려움을 겪고 있기 때문이다. 기존 화공플랜트 및 발전, 담수 등 비화공부문진출에 이어 동사의 재성장 변수는 2013년 1분기중 낙찰통보가 예정된 해양플랜트와 오일샌드 시장 진입에 따라 도출될것이다. 11월초 상업입찰한 UAE Umm Al-Lulu & Sarb Pkg 1(유정타워 및 해저파이프라인), Pkg 3(플랫폼, 파이프라인 등)에 이어 Pkg 2, Pkg 4는 12월초 입찰 예정이다. 비록 각각 5억달러 수준의 Pkg 금액이나 낙찰 성공시 동사는1) 해양플랜트 첫 진출 2) ADMA-OPCO라는 해양플랜트 사업주 Client 확보 3) 삼성중공업, 영국 AMEC과 설립한 JV순항 등의 결과가 기대된다. 또한, 캐나다 Suncor과의 협업을 통한 오일샌드 첫번째 PJ가 수의계약 방식으로 성사될 가능성이 높다. 캐나다 오일샌드시장 규모는 200억달러이며 동사가 진입가능한 규모를 최대 130억달러로 인식하고 있다.

-목표주가 181,500원, 투자의견 ‘Neutral’. 그러나 애정어린 점검 지속

삼성엔지니어링의 목표주가는 181,500원이다. 181,500원은 12개월 Forward EPS 13,823원에 Target PER 13.2배(해외 경쟁 7개 EPC업체 비교)를 적용한 것이다.


/namkang@heraldcorp.com