▶ Economy & Strategy

* Korea Strategy

- 강현철의 난세지략: 디커플링이 아닌 리레이팅 조건

▷디커플링이 리레이팅으로 바뀌었던“2005년”사례 주목
- 2013년 연간 주식시장 전망은 1/4분기 조정 이후 2/4분기부터 본격적으로 상승하는 나이키형 장세를 유지하고 있다.
- 상승의 트리거인 충분조건(글로벌 유동성 등)은 이미 확보된 상태이며, 필요조건을 체크할 것을 권유한다. 반전의 필요조건은 3~4월 중 확인될 1/4분기 실적으로 판단하며, 환율 변동성 확대에도 불구하고, 한국이 샌드위치가 아닌 매출과 이익의 성장을 확인시켜줄 경우, 주식시장의 상승속도가 강화될 것으로 판단한다.
- 반등의 필요조건이 충족될 경우, IT/자동차 등 수출주에 주목할 것을 권유한다. 통상적으로 환율이 저평가(평가절하)된 경우 수출주의 실적이 좋고, 반대로 환율이 고평가(평가절상)되는 상황에서는 내수주의 실적이 좋다.
- 그러나 투자자들이 워낙 현명해서 그런지, 요즘은 환율 저평가 구간에서 수출주가 밸류에이션상 디스카운트되다가, 오히려 환율이 고평가되는 구간에서 적정 수준의 밸류에이션을 찾아가는 과정이 나타나고 있다.
- 따라서 환율 변동성 확대로 인해 주가가 급락한 자동차/IT 등 경기민감주에 주목할 필요가 있으며, 이중 밸류에이션이 매력적인 종목군에 대한 관심을 가질 것을 권유한다.

* 이슈분석

- 김병연의 동고동락(同苦同樂): 원/달러 환율 절상기에도 경기민감주의 턴어라운드가 보인다

▷ 원/달러 환율 절상기, Cyclical Stock에 대한 고민
- 엔화 하락 및 원화 강세 현상은 G7 공동성명 발표, G20재무장관회의 등으로 속도 조절이 나타나고 있음
- 다만, 원/달러 환율의 연간 추세를 감안하면, 최근 경기민감주 반등에도 고민은 남아 있어Ÿ

▷2005년을 기억하십니까? 저성장, 원/달러 환율 절상에도 경기민감주 턴어라운드
- 2005년 한국 증시는 글로벌 저성장, 원/달러 환율 하락에도 지속적으로 상대 밸류 상승
- 2005년 IT 및 자동차 업종 주가 턴어라운드. 원/달러 환율 하락에 따른 감익에도 매출액이 견조했기 때문
- 2005년 자동차 업종: 원/달러 환율의 급격한 하락에 따라 2004년 4/4분기, 2005년 1/4분기 감익은 피할 수 없었지만 매출이 견조한 모습을 나타내면서 주가가 턴어라운드
- 2005년 IT하드웨어: 상반기 영업이익은 오히려 상승했으나 2004년 4/4분기 이후 매출액이 급감하면서 주가도 급락
- 2005년 반도체/장비 업종: DRAM가격 하락에도 2005년 상반기 매출액과 영업이익이 모두 크게 악화되지 않고 버티면서 하반기부터 지수 상승에 동참
Ÿ
▷결론: 2013년 경기민감주, 이익은 줄어도 매출이 견조한 업종은 턴어라운드 가능
- 2013년 원/달러 환율 강세 기조속에 경기민감주 중 반도체/장비가 최선호 업종
- 반도체/장비 업종은 2013년 분기 매출액 증가율이 지속적으로 전년동기대비 두자릿수 이상을 시현할 것으로 예상되기 때문
- 2013년 4/4분기의 전년동기대비 매출액 증가율이 소폭 감소하지만, 연간으로 한자릿수라도 견조한 흐름이 지속될 것으로 보인다는 점에서 자동차/부품, IT하드웨어, 화학 등의 업종도 턴어라운드 가능할 것
- 해당 업종 내에서 저평가 매력에 더해 매출도 견조해 환율 하락기에 리레이팅이 가능할 것으로 예상되는 종목으로는삼성전자, 현대차, 현대모비스, 삼성전기, SKC 등이 추출

* Fixed Income Note

- 현오석 경제부총리 내정, 기준금리 인하로 이어질까?

▷채권시장 영향 및 투자전략; 추가 강세시 점진적인 듀레이션 축소 기회로

- 현재 3년 이하의 국채수익률이 기준금리를 밑돌고 있는 상황에서는 추격매수는 자제하는 것이 바람직해 보임. 지금은만약의 기준금리 인하에 대비하려는 수요들로 인해 강세가 유지되고 있으나, 현재 금리수준에서는 금리동결시 손실위험도 커진 상황으로 여겨짐. 따라서 당분간 듀레이션 중립하에 캐리포지션을 유지하되, 추가 강세시에는 점진적인 듀레이션 축소의 기회로 활용하기를 권고
- 커브측면에서는 추가적인 경기침체가 제한되는 가운데 10조원대의 추경 가능성이 높다는 점에서 Steepening 흐름이이어질 전망. 만약 추경과 금리인하가 동시에 진행된다면 이는 수익률곡선을 더욱 가파르게 만들 것으로 예상됨. 따라서 장단기 스프레드가 좁혀질 때마다 꾸준히 Steepener 포지션을 쌓아가는 것이 바람직해 보임

▶ Industry

* Small Cap Strategy

- 세계일류상품 생산 기업에는 특별한 것이 있다

▷글로벌 경제 강대국으로 부상하면서 세계일류상품 보유 기업 증가 추세
− 수출상품의 고급화와 다변화를 위해 2001년부터 지식경제부에서는 세계일류상품과 동 제품을 생산하는 세계일류상품기업을 선정하여 발표하고 있음. 경제발전과 함께 2011년 591개이던 세계일류상품은 2012년 634개로 43개 늘어나는 증 증가추세에 있음
− 세계일류상품의 2007년 이후 연평균 매출증가율은 13%로 동 기간 평균 수출증가율 8.4%를 상회. 2012년 전체 수출상품대비 세계일류상품의 수출액 비중도 2007년 41.6%에서 2012년 51.2%로 상승함. 그 만큼 글로벌 경쟁력을 보유하고 있다는 의미로 수출과 이익부분에서 국가 경제의 큰 대들보 역할을 하고 있음
Ÿ
▷세계 일류상품 보유 국내기업에 대해서 관심을 가져야할 이유 5가지
− 1) 안정적 시장기반 확보로 독자적인 글로벌 경쟁력 보유
− 2) 높은 진입장벽과 가격지배력에 기초한 Valuation Premium 부과 가능
− 3) 1등제품에 대한 브랜드파워 확보로 차세대 제품 시장 진입 유리
− 4) 신 정부 출범에 따른 정책 수혜로 중소형주 상승
− 5) 니치마켓 내 제품 점유율이 높은 경향을 띔. 따라서 이익률도 비교적 높음
Ÿ
▷세계일류상품보유 스몰캡 기업 Top Picks 5
− 슈프리마 : 2013년 글로벌 보안회사로의 수출 증가 전망
− 고영 : 3D AOI 장비도 글로벌 1등으로 비상
− 코텍 : 카지노용 모니터의 대명사
− 백산 : 1등 고객이 찾는 IT소재 회사
− 엘엠에스 : 나도 태블릿 PC에 공급한다!

* OLED산업

- LG디스플레이, 8세대 OLED 투자 이슈

▷LG디스플레이 OLED Value chain
− LG디스플레이의 OLED Value chain은 삼성디스플레이 대비 해외업체 의존도가 높은 편. 따라서 국내업체의 수혜 폭은 상대적으로 제한적임
− LG디스플레이의 OLED 장비 수혜주로는 LIG에이디피와 주성엔지니어링, 비상장업체인 야스 등으로 요약. OxideTFT 장비는 아바코, 비아트론, LIG에이디피 등의 수주 가능성이 높은 것으로 예상
− 관련 OLED 소재 부문은 주로 해외업체의 수혜 폭이 클 것으로 예상. 관련 소재주로, 해외 업체의 경우 IdemitsuKosan, Universal Display, Merck 등이 있으며, 국내 업체의 경우 LG화학, 나노신소재 등으로 요약

▶ Company

* 메디톡스 (Buy유지/TP:120,000원유지)

- 1H13 차세대 메디톡신 기술수출 기반 리레이팅 전망

▷투자의견 Buy 및 목표주가 120,000원 유지, 바이오업종 차선호주 유지

- 2013년 러시아 피부미용 메디톡신 신규 수출 개시, 남미 피부미용 메디톡신 수출 확대, 필러 허가 및 시판, 성인 뇌졸중 후 근육 경직 치료용 메디톡신 시판 등 고성장 지속 기대. 영업레버리지 효과, 지급수수료 감소 등 수익성 개선기대
- 동사는 12월 14일 차세대 메디톡신 호주 임상 2상 시험 성공 발표. 차세대 메디톡신은 기존 보툴리눔 독소 제제에포함된 동물성 원료 및 인혈청 알부민을 식물성 원료로 대체하여 안전성 제고. 기존 동결 건조 제형을 용액 제형으로대체하여 상온 보관이 가능하도록 편의성 제고. 동사는 미국 및 유럽 다국적 제약회사 4개 대상 기술 수출 계약 추진. 기술 수출 계약 체결시 대규모 기술수출료 수취 기대
- 현 주가는 2013년 기준 PER 21.1배, 목표주가는 2013년 기준 PER 28.5배 수준

[헤럴드경제= 강주남 기자] /namkang@heraldcorp.com