“코스피 바닥 찍었다?…삼성전자 3년 버텨라” [투자360]

[헤럴드경제=김지윤 기자] 최근 반도체를 중심으로 외국인의 매도세가 거센 가운데, 코스피 지수가 바닥에 근접했다는 진단이 나왔다. 시장의 극단적인 비관론을 대입해도 현 증시는 저평가 상태이며, 향후 국내 반도체 ‘톱2’의 주주환원 정책이 증시 재평가의 원동력이 될 것이란 분석이다.

박진호 NH-아문디자산운용 주식운용부문장(CIO)은 19일 서울 여의도 FKI타워에서 열린 ‘NH-아문디 성장주도 코리아 펀드 1주년 기자간담회’에서 “100번 양보해서 삼성전자·SK하이닉스의 내년 이익을 60% 할인해, 300조~400조원만 번다고 해도 현재 코스피지수 5000대 레벨은 바닥”이라고 강조했다.

박 부문장은 내년 예상되는 삼성전자와 SK하이닉스의 합산 이익 전망치 약 900조원을 60% 깎아 보수적으로 반영해도, 나머지 상장사들(약 300조원)과 합산하면 600조원 수준일 것으로 전망했다. 현재 국내 증시의 시가총액이 약 4500조원 수준인 점을 감안하면, 주가수익비욜(PER)은 한 자릿수에 그친다.

즉, 반도체 실적 부진이라는 최악의 비관론을 대입하더라도 한국 증시가 명백한 저평가 구간에 있다는 의미다.

또 그간 삼성전자와 SK하이닉스의 대규모 자사주 매입이 수급의 빈자리를 채웠고, 앞으로도 국내 증시에서 중요한 역할을 할 것으로 봤다. 박 부문장은 “외국인이 올해 200조원을 팔았는데, 자사주 매입은 66조원에 달했다”며 “외국인이 판 상당부분을 받아냈다”고 말했다.

삼성전자는 잉여현금흐름(FCF)의 50%를 주주에게 돌려주겠다고 밝한 바 있다. 박 부문장은 “올해 FCF가 230조원 정도라 110조원을 주겠다고 했고, 지금까지 70조원을 실행했다”며 “내년에는 FCF가 400조원이 나올 수 있다고 보고, 이중 절반이면 200조원”이라고 말했다.

삼성전자와 SK하이닉스의 내년 합산 주주환원 규모는 약 300조원으로 예상된다. 2028년에는 장기공급계약이 50% 이상일 경우 비슷한 규모가 기대된다.

특히 박 부문장은 삼성전자에 대해 “3년을 버티면 배당만 받고도 30%를 챙길 수 있다”고 설명했다.

근거는 주주환원 규모다. 삼성전자가 배당과 자사주 매입으로 주주에게 돌려주는 금액은 시가총액 대비 2025년 2.3%에서 올해 7.1%, 내년 12.9%로 높아질 것으로 추정됐다. 내년 수준의 환원이 3년간 이어지면 주가가 오르지 않아도 누적 환원율이 30%에 달한다는 계산이다. 다만 이는 삼성전자의 내년 잉여현금흐름(FCF)이 400조원에 이른다는 전제를 깔고 있다. 메모리 업황이 꺾여 이익이 줄면 환원 규모도 그만큼 줄어들 수 있다.

그는 “배당만으로 주가가 오르지는 않는다”고 전제하면서도, 과거 이익 성장률이 둔화되던 국면에서 대규모 주주환원으로 주가상승을 이끌어낸 애플의 사례를 언급했다.

애플은 2010년대 고성장 이후 성장이 둔화되자 2018년부터 주주환원율을 100% 넘게 끌어올렸다. 첫해에는 주가가 오르지 않았지만, 환원이 이어지자 이익 증가 없이도 2019년 주가가 90%가량 뛰었다. 삼성전자 역시 강력한 주주환원 약속을 꾸준히 이행한다면, 재평가가 이뤄질 수 있다는 분석이다.

한국 메모리주가 상대적으로 취약한 이유로는 세 가지를 꼽았다. 첫째는 고객사 문제다. 부채로 대규모 투자를 한 ‘코어위브’ 같은 신생 클라우드 업체들이 금리 상승에 흔들리며 영향을 미쳤다. 둘째는 경쟁이다. 사실상 독점 구조인 그래픽처리장치(GPU), 파운드리와 달리 메모리는 경쟁 강도가 높다는 지적이다.

셋째는 너무 많이 올랐다는 점이다. 지난해 엔비디아(39%), 애플(9%), 아마존(5%) 등의 상승률은 상대적으로 높지 않았다. 하지만 삼성전자(125%), SK하이닉스(274%)는 세자릿수 상승률을 기록했다. 올해도 양사의 최고가 기준 상승률은 각각 202%, 348%로 압도적인 수준이다.

다만 박 부문장은 AI 투자 사이클이 꺾이지는 않았다고 봤다. 아마존·구글·마이크로소프트 등 클라우드 3사의 수주잔고는 1조7000억달러로 1년 새 2.5배 늘었다. 하이퍼스케일러의 설비투자는 2025년 4910억달러에서 올해 9500억달러, 2030년 3조달러로 늘어날 전망이다. 그는 “AI 에이전트 확산과 함께 새로운 비즈니스 모델이 나타나고 있어 AI 사이클은 이제 본격화하는 단계”라고 짚었다.

고금리 우려에 대해서는 다른 시각을 내놨다. 박 부문장은 “사람들은 금리가 낮으면 투자가 일어나고 높으면 멈출 거라고 생각하는데, 저는 반대라고 생각한다”며 “투자해서 돈 버는 게 확실하면 고금리라도 한다”고 말했다.

이어 “2000년 IT 버블 때는 기업 부채비율이 몇 년 새 10%포인트 올랐지만, 최근 미국 기업들의 부채비율은 오히려 떨어졌다”며 “하이퍼스케일러들의 부채위기는 당장 오지 않을 것”이라고 내다봤다.

한국증시는 내년 상반기까지 고금리가 이어지는 가운데, 점진적으로 우상향 할 것으로 전망했다. 이에 맞춰 반도체 중심 AI 밸류체인과 고금리를 견딜 수 있는 퀄리티 주식에 함께 투자하는 ‘투트랙’ 전략을 제안했다.

국내외 자산 배분에 대해서는 “인정할 건 인정해야 한다. 미국이 안정적”이라면서도 “단기 하락폭이 한국이 훨씬 크기 때문에 한국 60%, 미국 40%를 제안한다”고 말했다.

AI 외 주목하는 분야로는 친환경을 제시했다. 정부는 지난 7일 ‘한국형 녹색대전환(K-GX)’ 전략을 발표하고 10년간 1000조원 규모의 기후금융을 지원하기로 했다. 재생에너지 설비용량도 2030년까지 37GW에서 100GW로 2.7배 늘린다. 박 부문장은 “돈이 들어가는 곳에 반드시 새로운 기업이 나타난다”며 배터리, 전기차, 소형모듈원자로(SMR) 등을 주목했다.

앞서 ‘NH-아문디 성장주도 코리아 펀드’는 설정 1년(14일 기준) 수익률 84.86%를 기록했다. 같은 기간 코스피(67.63%)를 17.23%포인트 웃도는 성과다.

NH-아문디운용 “삼전닉스 비중 낮추고 소부장 확대…고금리 견딜 대안 마련해야” [투자360]

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