▶ 2013 채권시장 전망 : 채권의 품격(品格)- 밖에서 잃은 것을 안에서 찾기

▶ 호남석유 (Buy/maintain, TP: 300,000원(유지)) : 롯데케미칼로 가는 길. 9부능선을 넘다

-호남석유, 케이피케미칼 합병안 주주총회에서 가결 호남석유와 케이피케미칼(이하 케이피)은 20일에 주주총회를 열고 양사의 합병안을 가 결했다고 공시했다. 합병비율은 기존 공시와 같이 케이피 보통주 1주당 호남석유 보통 주 0.0510252주를 교부하며 호남석유의 케이피 지분(지분율 51.9%)에 대해서는 신주를 발행하지 않는다. 합병신주는 총 241만5,419주로 호남석유 총 주식의 7.58%에 해당한다.

-합병 가능성이 클 것으로 예상하는 이유 : 1) 소규모 합병, 2) 롯데그룹의 의지 이번 합병은 케이피 주주들의 주식매수청구권 행사금액이 2천억원 초과할 경우 양사의 협의하여 계약을 해제할 수 있다. 동사는 과거에도 2009년 9월에 케이피에 대한 흡수합 병을 시도했으나 주주들의 주식매수청구권 행사금액이 예상을 초과하면서 11월에 합병 계약을 해제한 바 있다. (호남석유 주주 4,858억원, 케이피 주주 2,098억원 행사) 그러나 상법의 개정으로 이번 합병은 소규모합병(합병으로 사라지는 회사의 주식가치가 존속회 사의 시가총액 대비 10% 이내)으로 분류되어 호남석유 주주는 주식매수청구권을 행사할 수 없다. 따라서 이번 합병의 성사 가능성은 기존에 비해 크다고 판단된다. 또한 합병회 사 사명을 ‘롯데케미칼’로 공표하는 등 롯데그룹의 합병 의지가 강력하여 주식매수청구 권이 2천억을 초과 하더라도 합병 성사 가능성이 충분하다고 판단된다.

-합병으로 인한 EPS 개선 2.2%, BPS 개선 4.8%. 합병이 주가에 미치는 영향은 제한적 케이피는 동사의 연결 자회사로 사실상 하나의 회사처럼 운영되어 왔으며 이번 합병으 로 인한 순이익 개선효과는 10.0%(지배주주 순이익 4,212억원 -> 4,633억원), 이를 반영 한 EPS 개선폭은 2.2%이다. BPS는 4.8% 개선이 예상된다. 따라서 이번 합병이 주가에 미치는 영향은 제한적이라고 판단된다. 투자의견 Buy와 목표주가 300,000원을 유지한다.

▶ 잉크테크 (Not Rated) : 2013년 터치패널 소재 매출액 +234%yoy 증가 예상

-변화의 원년: 사무용 잉크 제조업체 → 터치패널 소재 업체 잉크테크는 사무/산업용 잉크 제조업체로, 2005년에 ‘투명전자잉크 원천기술’을 확보한 후 인쇄전자사업(터치패널 전극용 소재, 메탈메쉬, FPCB, EMI차폐필름, 반사필름)을 확 대하고 있다. 2012년 기준 주요 사업부문별 매출비중은 사무/산업용 잉크 63%, 인쇄전 자 27%로 예상되며, 2011년 9%에 불과했던 인쇄전자부문의 매출비중이 증가하고 있다.

-2013년 ‘기존 사업 Cash Cow’ + ‘터치패널 소재 매출액 234%yoy증가’ 전망 2013년에는 기존 사무/산업용 잉크가 Cash Cow 역할을 하고, 마진율이 높은 터치패널 소재가 실적성장을 이끌 전망이다. 터치패널 소재 중 전극용 소재가 고객사 내 M/S 확 대를 통해 매출액 404억원(+205%YoY)을, 메탈메쉬가 기존 고객의 Capa확대 및 국내 대 형 터치패널업체 신규진입을 통해 매출액 102억원(+442%YoY)을 각각 기록할 전망이다.

-영업이익 급증 - 4Q12 +70%QoQ, 2013년 336%YoY 예상 4Q12 실적은 매출액 221억원(+9.9%QoQ), 영업이익 22억원(+69.9%QoQ)으로 영업이익률 이 전분기 대비 3.4%p 증가한 9.8%를 기록할 전망이다. 이는 3Q12 수익성 개선을 이끌 었던 Suffice와 Kindle Fire향 전극용 소재의 출하증가가 4Q12에도 이어질 것으로 예상 하기 때문이다. 2013년은 매출액 1,233억원(+59.0%YoY), 영업이익 204억원(+336%YoY)으 로 터치패널 소재 매출비중 증가와 이에 따른 수익성 개선이 이어질 것으로 예상한다.

-실적 모멘텀에 의한 주가 상승 가능할 전망 현 주가는 2013년 P/E 11배 수준으로 실적 성장성 대비 높지는 않은 것으로 판단하며, 실적 모멘텀에 의한 추가적인 주가 상승이 가능할 것으로 예상한다

강주남 기자/


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