비싸진 미국 하이일드 채권, 이제 인컴 포트폴리오도 다각화를 고려할 때

‘인컴 포트폴리오’란 현금흐름을 수취하기 위한 목적으로 구성된 자산 군의 조합을 의미한다. 예를 들면 월세를 받는 부동산, 고배당주, 고금리 채권, 월지급식 펀드 등이 인컴 자산에 해당된다고 할 수 있다. 물론, 글로벌 자산 시장의 규모 및 참여자들의 니즈를 감안할 때 이보다 더 다양한 인컴 자산이 투자자들의 선택을 받고 있기는 하다.

인컴 자산의 성장은 명백히 고령화, 저금리 시대의 산물이다. 과거 20년을 되돌아봤을 때, 안정적인 현금흐름을 추구하는 투자자들 입장에서 요즘처럼 적절한 인컴 자산을 찾기 어려운 시절은 없었을 것이라 생각된다. 1년 정기예금 금리가 2%를 넘지 못하는 현재, 투자자들은 예금을 벗어나 다양한 고수익 자산을 찾아갈 수 밖에 없는 상황이 됐다.

필자는 지난 해 11월 본지의 PB칼럼을 통해, 미국 하이일드 (투자부적격 등급, S&P기준 BB+ 이하의 신용등급) 채권이 향후 매력적인 인컴 수단이 될 수 있다고 강조한 바 있다. 코로나 백신 및 부양책으로 인해 경제활동이 정상화되면 채무 부담이 높은 기업의 경우 영업활동을 재개하면서 자금 운용에 여유를 갖게 되고, 이는 신용 위험 감소로 연결될 수 있기 때문이다.

올해 들어 미국, 영국을 비롯한 선진국들은 이기적인 추세로 백신 접종률을 높이고 있다. 하이일드 채권도 마찬가지이다. 미국 하이일드 채권의 신용 위험은 팬데믹 직전 수준을 하회했을 뿐만 아니라, 2018년 저점에 근접한 수준까지 내려왔다. 다시 말해, 하이일드 채권의 가격은 이미 2018년 고점 수준까지 상승했다는 것이다.

채권을 투자할 때 가장 중요한 요소는 매수 가격이다. 채권은 매수 시점에 미래 현금흐름이 확정되기 때문이다. 이런 관점에서 미국 하이일드 채권의 경우, 신규 진입을 고려하기에는 가격 부담이 높다고 판단된다. 미국 경기 회복세가 강화되고 물가 상승 압력이 높아지면, 시장금리는 상승한다. 이 때 하이일드 채권의 신용 위험, 즉 크레딧 스프레드 마저 축소될 여지가 없다면 채권의 자본 손실은 불가피하기 때문이다.

이제 인컴 포트폴리오도 미국 하이일드 채권에 집중하기 보다는 다각화를 꾀할 시점이 왔다. 그렇다면 경기 확장세가 지속되고, 인플레이션이 상승하는 국면에 어떤 자산이 매력적인 인컴을 제공할 수 있을까?

먼저, 미국 하이일드 채권 대비 가격 매력이 높은 아시아 하이일드 채권 시장을 눈 여겨 볼 필요가 있다. 특히 이 가운데 미 달러 표시 중국 하이일드 회사채는 미 국채 금리 상승의 영향을 덜 받으면서, 가격 매력이 높은 자산이다. 다만 선진국 대비 아시아 지역의 하이일드 채권 시장은 아직 완전한 성숙 단계에 이르지 못했다. 예를 들면, 미국 하이일드 채권 시장은 다양한 업종의 기업들이 발행한 채권으로 구성돼 있다. 반면 아시아 하이일드는 중국과 홍콩이 50% 이상을 점유하며, 중국 내에서도 부동산 관련 업종이 절반 이상을 차지하고 있다. 특정 국가나 업종의 비중이 높다는 것은 리스크 요인이라 할 수 있다. 그럼에도 상대적으로 짧은 잔존만기, 높은 금리를 감안할 때 미국 금리가 상승하는 구간에서도 양호한 성과를 기대할 수 있을 것으로 판단된다. 아시아 하이일드 내 비중이 가장 높은 중국은 코로나 팬데믹에서 가장 빠르게 회복한 국가이다. 중국의 내수 경기는 다른 국가대비 매우 양호한 상황이다. 또한 부동산 시장 정상화를 위한 중국 정부의 규제는 중장기적으로 중국 부동산 시장의 건전성을 높이는데 기여할 것으로 보인다. 따라서 12개월 관점에서 중국 하이일드 채권이 다른 채권 자산 대비 더 높은 인컴 수익을 가져다 줄 것으로 예상한다.

두번째로 선진국 고배당주 또한 인컴 자산으로 활용할 수 있다. 특히 인플레이션에 대한 우려가 높은 상황에서는, 원자재 가격 상승을 제품 가격으로 전가시킬 수 있는 산업 및 기업에 주목할 필요가 있다. 이러한 업종은 향후에도 지속해서 안정적으로 배당을 지급할 가능성이 높기 때문이다. 금융, 소재, 에너지, 유틸리티 및 부동산 업종뿐만 아니라 일부 필수 소비재 기업들이 이에 해당되는 산업이라고 할 수 있다. 그 중에서도 이익이 꾸준히 성장하고 재무 성과가 안정적인 기업에 선별적으로 투자할 필요가 있다. 다만, 투자의 목적이 인컴 수취라는 점에서 경기 민감주 비중을 과도하게 높이기 보다는 방어주와 민감주를 균형 있게 가져갈 것을 권고한다. 이 경우 연 3% 이상의 인컴을 얻을 수 있을 뿐 아니라 향후 주가 상승시 자본차익도 기대할 수 있다. 이를 종합할 때 다소 공격적인 인컴 투자자라면 선진국 배당주도 매력적인 인컴 자산이 될 수 있을 것이다.

미국의 4월 소비자물가가 시장 참여자들의 예상을 크게 상회하면서 시장 변동성이 재차 커지고 있다. 인플레이션은 금리 상승을 유발할 수 밖에 없다. 이미 인컴 자산을 보유하고 있는 투자자들에게는 불편한 환경임에 분명하다. 그러나 이를 기회로 좀 더 가격 매력이 높은, 중국 하이일드 채권 및 선진국 배당주를 활용해 포트폴리오를 다각화한다면, 하반기에도 슬기로운 자산관리를 할 수 있을 것이라 생각한다.