관세 폭풍…높아지는 日 글로벌 리스크 [후쿠다 신이치]

제2차 세계대전 이후 수십 년 간 일본의 지속적인 경제 성장은 도요타와 소니 등 글로벌 경쟁력을 갖춘 제조업 기업들이 주도해 왔다. 하지만 최근까지도 일본은 미국과 마찬가지로 주요 산업국 가운데 GDP 대비 수출 비중이 매우 낮은 편에 속했다. 예를 들어, 2000년 일본의 총 수출은 GDP의 약 10.5%로, 이는 OECD 평균인 약 20.9%와 세계 평균인 약 23.5%에 크게 뒤떨어진 것은 물론, 미국의 약 10.7%보다도 약간 낮은 수치였다. 이는 당시 일본 내수 시장의 규모가 여전히 컸으며, 글로벌 경쟁력이 높은 제조업 기업들의 주요 수익원이 일본 내 판매였기 때문이다. 그러나 2000년대 중반 이후 일본의 수출 비중은 급격히 상승해 2014년에 17.4%, 2023년에 21.8%를 기록했다. 이는 2023년 기준 약 11.0%에 머물러 있는 미국의 수출 비중과 뚜렷한 대조세를 보인다. 2000년대 중반 이후 일본의 수출 비중이 빠르게 증가한 주요 배경에는 세 가지 구조적인 문제가 자리잡고 있다.

첫 번째 요인은 일본 경제의 장기 침체와 인구 감소로 인한 내수 소비 성장의 위축이다. 물가 상승 효과를 제외한 일본 가계 소비 지출은 2007년부터 2024년까지 17년 동안 약 1.7% 증가하는 데 그쳤다. 이는 과거에 비해 매우 심각한 둔화로, 소비 지출이 1980년부터 1994년까지 14년간 약 60.8%, 1994년부터 2007년까지 13년간 약 16.2% 증가했던 것과 대조적이다. 이처럼 내수 소비가 침체된 상황에서, 글로벌 경쟁력을 갖춘 일본 기업들에게 일본은 더 이상 매력적인 시장이 아니다. 따라서 이들 기업은 해외 수출을 통해 새로운 길을 모색할 수밖에 없게 됐다.

둘째로, 글로벌 공급망의 발전을 들 수 있다. 2000년대 들어 글로벌화가 가속화하면서 전세계 많은 기업들은 효율적인 생산 시스템 구축을 위해 원자재와 부품 조달을 포함한 글로벌 공급망을 구축해 왔다. 일본 제조업체들도 예외는 아니며, 특히 아시아에서 생산 시스템의 최적화를 위해 공급망을 적극 확대해 왔다. 그 결과, 2000년대에 중간재의 수출입 물량이 빠르게 증가했고, 이는 일본의 수출 비중 성장에 크게 기여했다.

세 번째 요인은 엔화 강세에서 약세로 전환이다. 1970년대 변동환율제 도입 이후 일본 엔화는 미 달러 대비 지속적으로 하락해 왔다. 일시적 변동성은 있었지만, 1970년대 초 달러당 360엔이던 환율은 점진적으로 하락해 2011년 10월에는 달러당 80엔으로 떨어졌다. 약 40년동안 엔화는 미 달러 대비 약 4.5배 절상된 것이다. 그러나 2012년 말 이후 일본은행의 전례 없는 금융 완화 정책으로 인해 엔화는 약세로 전환됐으며, 2025년 3월 말 환율은 달러당 약 150엔 수준까지 상승했다. 즉, 엔화는 지난 10년간 달러 대비 거의 절반 수준으로 평가절하됐다는 의미다. 엔화 강세는 일본 수출에 부정적인 영향을 미치는 반면, 약세는 긍정적인 영향을 준다. 따라서 강세에서 약세로 급격한 전환은 일본의 수출 비중 증가에 크게 기여한 원인으로 작용했다.

그러나 수출 비중이 증가하면 필연적으로 국내 경제는 외부 충격에 취약해진다. 과거에도 일본 경제는 여러 차례 큰 외부 충격을 경험했지만, 수출 의존도가 낮았기 때문에 그 영향이 비교적 제한적이었다. 반면 일본 경제가 수출에 더욱 의존하고 있는 오늘날은 유사한 외부 충격이 있을 경우 과거보다 훨씬 큰 여파를 불러올 것이다.

현재 미국 트럼프 2기 행정부가 촉발한 관세 전쟁은 심각한 국제적 우려로 떠오르고 있다. 많은 경제 이론이 시사하듯, 관세 인상은 글로벌 경제에 부정적인 영향을 미치며, 특히 국제 교역 규모에 악영향을 준다. 그러나 이러한 부정적 영향은 수출 의존도가 점차 커지고 있는 일본 경제에 더욱 뚜렷하게 나타날 가능성이 크다. 예를 들어, 미 대선일인 2024년 11월 5일부터 미국의 보복관세 발표 직후인 2025년 4월 7일까지의 전세계 주가 지수 변화를 살펴보면, 일본의 닛케이 평균주가(Nikkei 225)는 18%이상 급락했다. 이는 미국의 S&P 500 하락률보다 더 큰 감소세이며, 영국의 FT100, 한국의 코스피(KOSPI) 등과 비교해도 세계 주요 주가지수 증 가장 큰 낙폭이다. 트럼프 대통령이 매일같이 새로운 정책을 발표하는 상황에서, 관세 전쟁이 글로벌 증시에 결국 어떤 영향을 미칠지는 상당히 예측하기 어렵다. 2025년 4월 7일 이후에도 글로벌 주요 주가지수는 급등락을 반복하고 있으나, 선진국 중에서도 특히 일본 증시는 앞으로도 가장 취약한 시장으로 남을 가능성이 크다.

한편, 일본의 수출 비중이 크게 증가하긴 했지만, 여전히 OECD 평균 및 세계 평균보다는 낮은 수준이다. 따라서 일반적으로 한국과 같은 수출 의존도가 더 높은 국가 (40% 초과)에서는 관세 인상이 일본보다 더 큰 영향을 미칠 것으로 예상된다. 그럼에도 불구하고, 같은 기간 동안 한국을 포함한 일본보다 수출 비중이 높은 주요 국가들의 주가 지수는 상대적으로 완만한 하락세를 보였다. 이는 새로운 무역 전쟁 국면에서 일본 경제에 대한 주식시장의 경고등이 기타 선진국 대비 더욱 활발하게 켜지고 있음을 시사한다. 즉, 수치상으로 수출 의존도가 높은 한국보다도 일본 시장이 민감하게 반응하고 있다는 점에서, 일본 경제가 구조적으로 더 큰 불안 요소를 안고 있다는 해석이 가능한 것이다.

수출 비중이 높은 다른 주요국 대비, 과거에 수출 의존도가 낮았던 일본은 수출과 관련된 부정적 글로벌 충격 완화를 위한 국내 대응책을 충분히 마련하지 못해 왔다. 더욱이, 일본의 수출 비중의 급격한 증가를 불러온 구조적 문제들은 여전히 심각한 위협으로 남아 있다. 이러한 상황에서도 많은 일본 기업들은 여전히 해외 사업 확장에 소극적인 태도를 보이고 있으며, 수출 충격을 회피할 수 있는 대응 여력도 부족한 실정이다. 일본 경제가 여전히 구조적 문제를 해결하지 못한 채 외부 경제에 과도하게 의존하고 있다는 점에서, 이번 관세 인상이 일본 경제에 심각한 타격을 줄 것이라는 예상은 일본주식시장에 자연스럽게 반영됐다.

일본에서 수출 비중의 급격한 증가를 초래한 구조적 문제들은 쉽게 해결할 수 있는 성격의 것이 아니다. 게다가 전통적인 경제적 리스크에 더해, 최근에는 지정학적 리스크까지 전 세계적으로 확대되고 있다. 중국과 러시아 같은 권위주의 국가들과 유럽, 미국, 일본, 한국과 같은 민주주의 국가들 간의 분열은 그 어느 때보다 뚜렷해지고 있으며, 이는 일종의 ‘신냉전’이라 불릴 수 있을 정도로 복잡한 상황을 초래하고 있다. 더욱이, 미국을 비롯한 여러 국가에서 확산되고 있는 ‘자국 우선주의’ (‘home-first’ mentality)는 이러한 상황을 더욱 어렵게 만들고 있다. 여기에 어느 한 진영에도 속하지 않는 이른바 ‘글로벌 사우스(Global South)’ 국가들이 점점 성장하며 자국의 이익을 적극적으로 추구하고 있다는 점도 국제 질서를 더욱 유동적으로 만들고 있다. 이처럼 복합적인 위기에 대응하기 위해서는 특히 새로운 글로벌 공급망 구축 등의 구조개혁이 갈수록 중요해지고 있다. 단순한 단기 정책만으로는 한계가 있으며, 장기적인 관점에서 체질 개선이 절실한 시점이다.

일본 경제에 구조 개혁이 필요하다는 주장은 수년 전부터 지속적으로 제기되어 왔지만, 구체적인 정책 조치들은 좀처럼 실행에 옮겨지지 않고 있다. 효과적인 구조 개혁은 생산성을 높이고 일본 경제의 성장 잠재력을 확대하는 데 기여할 가능성이 크다. 이는 일본 시장의 미래에 대한 만연한 비관론을 극복하는 데에도 효과적인 해법이 될 수 있다. 구조개혁은 시장에서 퇴출을 피할 수 없는 이들에게 일시적으로 큰 고통을 초래할 수 있다. 그럼에도 불구하고, 지금 일본에 요구되는 것은 글로벌화로 인해 증대되는 리스크에 있어서는 어떠한 예외도 두지 않는 단호한 개혁 의지다.

Growing Globalization Induced Risk in Japan

For many decades after World War II, Japan‘s sustained economic growth was led by internationally competitive manufacturing companies such as Toyota and Sony. However, until recently, Japan, similar to the U.S., had a remarkably low ratio of exports to gross domestic product (GDP) among the major industrialized countries. For example, in 2000, Japan’s exports accounted for approximately 10.5% of its GDP, which was not only far below the OECD average of approximately 20.9% and the world average of approximately 23.5%. However, it was also slightly below the U.S. ratio of approximately 10.7%. This is because the Japanese domestic market was still large at the time, and the main source of revenue for highly internationally competitive manufacturing companies was domestic sales. However, since the mid-2000s, Japan‘s export share has risen sharply to approximately 17.4% in 2014 and 21.8% in 2023. These figures contrast sharply with the U.S. export ratio, which remains low at approximately 11.0% in 2023. The main reasons for this rapid increase in Japan’s export ratio since the mid-2000s can be attributed to three structural problems.

The first is the slow domestic consumption growth due to Japan‘s stagnant economy and declining population. For example, Japanese household consumption expenditures, excluding the effect of price increases, increased by only approximately 1.7% over the 17-year period from 2007 to 2024. This is a serious slowdown, as the same consumption expenditure increased by approximately 60.8% in the 14 years from 1980 to 1994 and 16.2% in the 13 years from 1994 to 2007. For Japanese companies with international competitiveness, Japan, with its stagnating domestic consumption, is no longer an attractive market. Thus, they are forced to seek alternative sales destinations via exports to other countries.

The second is the development of global supply chains. With the rise of globalization in the 2000s, many companies worldwide have established global supply chains, including the procurement of raw materials and parts for the final products, in search of the most efficient production system. Japanese manufacturers are no exception, and they have been expanding their supply chains, especially in Asia, to optimize their production systems. Consequently, in the 2000s, trade in intermediate goods increased rapidly in both exports and imports, which in turn greatly increased the ratio of exports in Japan.

The third is the shift from a strong to a weak yen. Since the introduction of the floating exchange rate system in the 1970s, the Japanese yen had been appreciating against the U.S. dollar. Despite temporary volatility, the yen-dollar exchange rate, which was 360 yen per dollar in the early 1970s, had been on a steady downward trend, falling below 80 yen per dollar in October 2011. In approximately 40 years, the Japanese yen had appreciated approximately 4.5 times against the U.S. dollar. However, with the Bank of Japan‘s unprecedented monetary easing, the Japanese yen has weakened since the end of 2012. As of the end of March 2025, it stood at approximately 150 yen per dollar. Over the past decade, the Japanese yen has depreciated by nearly half against the U.S. dollar. A strong yen has a negative effect on Japan’s exports, whereas a weak yen has a positive effect. Consequently, the dramatic shift from a strong to a weak yen contributed significantly to an increase in Japan‘s export ratio.

However, an increase in the export ratio inevitably makes the domestic economy vulnerable to external shocks. In the past, various large negative external shocks have affected Japan‘s economy, but when the country was less dependent on exports, their impact was relatively limited. Today, given Japan’s increased dependence on exports, similar negative external shocks will have a greater impact on the Japanese economy than ever before.

Currently, rising tariffs in the U.S. under the second Trump administration is a serious international concern. As many economic theories suggest, tariff increases negatively affect the global economy, especially the volume of international trade. However, the negative impact would be more pronounced in the current Japanese economy, which is increasingly dependent on exports.

For example, looking at the change in global stock price indexes from the day of the U.S. election (November 5, 2024) to the day after the U.S. reciprocal tariff announcement (April 7, 2025), the Nikkei Stock Average (Nikkei 225) fell by more than 18%. This is more severe than the decline in the S&P 500 in the U.S. and is by far the largest decline among the world‘s major stock indexes such as the FTSE100 in the U.K. and the KOSPI in South Korea. It is still highly unpredictable how the new tariff war will ultimately affect global stock markets as the president announces new policies day by day. Global stock indexes have shown dramatic ups and downs even after April 7, 2025. However, it is likely that the Japanese stock market will remain one of the most vulnerable markets in the advanced economies.

Although Japan‘s export ratio has increased significantly, it remains below the OECD and world averages. Therefore, in more export-dependent economies, such as South Korea, where the export ratio exceeds 40%, the impact of the tariff hike should normally be greater than that in Japan. However, in South Korea and other major economies with higher export ratios than Japan, less serious decline in stock indices was observed over the same period. Under the new trade war, the stock market seems to be sounding a more serious alarm for the Japanese economy than for other advanced economies.

Compared with other major countries with high export ratios, Japan, which has historically had a low export ratio, has not taken sufficient domestic measures to mitigate the impact of negative global shocks on exports. Moreover, the structural problems that caused Japan’s export ratio to rise sharply remain a serious threat. Given these problems, many Japanese companies are yet to expand their overseas operations to avoid such problems. Therefore, the stock market naturally presumed that the tariff hike would severely impact the Japanese economy, which is overly dependent on the external economy without resolving its domestic structural problems.

The structural problems that have led to a sharp increase in the export ratio are not easy to solve in Japan. However, in addition to traditional economic risks, geopolitical risks are increasing globally. The divide between authoritarian states such as China and Russia and democratic states such as Europe, the U.S., Japan and South Korea is more pronounced than ever, leading to a difficult situation that could be described as a “new Cold War.” Additionally, the ”home-first“ mentality that is spreading not only in the U.S. but also in other countries worldwide, further complicates the situation. Countries in the ”Global South“ that do not belong to either camp are also growing and pursuing their own interests. As a result, structural reforms, particularly the creation of new global supply chains, have become increasingly important in addressing these issues.

The need for structural reforms in the Japanese economy has been advocated for many years, but concrete policy measures have been slow to materialize. Effective structural reforms are likely to raise productivity and increase the potential for growth in Japan. This would also be an effective prescription for overcoming the prevailing pessimism about the future of the Japanese market. Conversely, structural reforms can temporarily cause great pain for those forced to exit the market. However, a firm stance that makes no exceptions for reform is urgently needed in response to the growing globalization-induced risk in Japan.